SpaceX выйдет на биржу в пятницу. По данным исходного материала, размещение на $75 млрд уже вызвало высокий спрос, а часть институциональных инвесторов готова выкупать крупные пакеты акций.
При этом у сделки есть и слабые места: крупные IPO часто проходят неудачно, компания теряет деньги, а поведение Илона Маска в сети добавляет рисков. Тем не менее инвесторы продолжают делать ставку на бизнес предпринимателя.
Из финансовых планов SpaceX следует, что компания строит историю роста вокруг орбитальных дата-центров. По версии материала, именно эта идея оформилась за последние полтора года и должна объединить разные части бизнеса перед IPO.
План Маска требует сразу нескольких очень трудных инженерных задач: полностью многоразовой ракеты, нового американского завода по выпуску чипов и резкого роста темпов производства спутников.
На этой неделе более сдержанную оценку планов компании дали Morningstar и профессор финансов Нью-Йоркского университета Асват Дамодаран. Обе оценки оказались заметно ниже уровня, который банкиры SpaceX закладывают в почти $1,8 трлн.
- Morningstar оценила компанию примерно в $825 млрд.
- Асват Дамодаран — примерно в $1,2 трлн.
- По оценке Morningstar, справедливая цена составляет $63 за акцию против цены размещения $135.
Аналитик Morningstar описал разницу между этими уровнями как $72 опцион на способность SpaceX вывести орбитальные дата-центры на тот масштаб и мощность, о которых говорит Маск.
В обеих оценках самыми привлекательными частями бизнеса названы запуски и спутниковый интернет. Наибольшая неопределённость связана с ИИ-направлением компании.
В форме S-1 SpaceX называет крупнейшей возможностью корпоративный ИИ. Речь идёт о моделях для инструментов программирования, которые должна создавать команда, нанятая после сделки с Cursor, а также о проекте Macrohard для цифровых агентов, способных выполнять офисную работу.
Компания оценила общий рынок этого бизнеса в $22,7 трлн. Для ИИ-инфраструктуры она указывает $2,4 трлн, а для космических проектов — чуть меньше $2 трлн.
При этом такая логика расходится с недавними сделками SpaceX по продаже крупных вычислительных мощностей Anthropic и Google, которые тоже работают над моделями. Материал отмечает, что для компаний Маска сотрудничество с конкурентами не редкость, но обычно это происходит с более сильных позиций.
Из этого следует ключевой вопрос: где именно будет формироваться основная стоимость в ИИ-стеке — у поставщика вычислений или у разработчика моделей, если совместить обе роли не получается.
Логика масштабирования в ИИ требует от ведущих лабораторий постоянного обучения всё более мощных моделей. В материале также упоминается, что Маск в недавнем иске к Сэму Альтману признавал использование дистилляции возможностей моделей других компаний.
Орбитальные дата-центры в этой схеме должны дать SpaceX столько вычислительной мощности, чтобы компания могла одновременно развивать и инфраструктуру, и собственные модели.
В опубликованном на этой неделе видеоинтервью Маск объяснил, почему считает SpaceX лучшим кандидатом для создания таких дата-центров. По его словам, компания умеет дёшево выводить большую массу на орбиту, выпускать много солнечных панелей и наращивать производство чипов.
Отраслевые эксперты в целом считают, что крупные космические дата-центры появятся примерно через десять лет. Маск же заявил, что этот срок может быть заметно короче, хотя и добавил много оговорок.
«Это не обещание того, что мы сделаем. Это то, что мы попытаемся сделать и, как нам кажется, скорее всего сможем сделать: выйти к концу следующего года примерно на годовой темп в один гигаватт космических ИИ-вычислений», — сказал Маск.
Если исходить из заявленной максимальной мощности 150 кВт на спутник, компании нужно выпускать 6 666 спутников в год, или около 556 в месяц. Это примерно вдвое выше нынешнего темпа производства спутников Starlink, который в материале указан на уровне 70 штук в неделю.
Маск утверждает, что ИИ-спутники будут проще по архитектуре, но для этого всё равно нужен новый производственный комплекс, которого пока нет. Кроме того, компания ещё строит предприятие по выпуску солнечных панелей.
Отдельный вопрос — Terafab, обсуждаемый проект фабрики чипов, которая, по замыслу Маска, должна помочь компании позднее выйти на тераттный уровень годового производства вычислительной мощности. Заводы такого типа относятся к самым дорогим промышленным проектам: они стоят миллиарды долларов и строятся годами.
Ключевым элементом всей схемы остаётся Starship. Именно эта ракета должна обеспечить экономичный вывод больших объёмов оборудования на орбиту.
Недавний испытательный полёт прошёл достаточно успешно, но не показал, что быстрый переход к полной многоразовости уже близок. В материале говорится, что сначала SpaceX может повторно использовать только ускоритель, а это повысит стоимость развёртывания орбитальных дата-центров.
Сейчас компания всё ещё проходит расследование инцидента со стороны FAA, которое должно выяснить, почему ступень-ускоритель не выполнила управляемый вход в атмосферу по плану. На вопрос о следующем полёте SpaceX не ответила, хотя ранее говорила, что хочет начать запускать спутники Starlink на Starship к концу этого года.
При этом NASA, у которого есть контракт со SpaceX почти на $4 млрд на использование Starship как лунного посадочного модуля, пока не готово подтверждать тестовую миссию, намеченную на конец 2027 года.
Для будущих публичных инвесторов SpaceX — это почти монополия на доступ в космос в США и Европе, глобальная сеть связи и ставка на один из самых крупных инфраструктурных проектов эпохи ИИ.
Но успех зависит от того, сможет ли компания создать то, чего ещё не было: полностью многоразовую ракету, быстро запустить выпуск ИИ-спутников и построить в США собственную фабрику чипов. В материале подчёркивается, что SpaceX выглядит единственной компанией, которая вообще способна попробовать сделать это в ближайшее время, и именно поэтому масштаб задачи так велик.
Ранее Маск говорил, что не станет выводить SpaceX на биржу до полёта на Марс, поскольку инвесторы на публичном рынке могут потерять терпение. По оценке автора материала, план, представленный перед IPO, может оказаться не менее трудным.
Источник: исходный материал пользователя.